煌上煌捷足先登A股"鸭脖子"摇身一变成"大牛"

“鸭脖概念股”即将三强对垒 谁能抓住投资者的“味蕾”

同为主营卤制品的著名企业，大众对周黑鸭和绝味食品都不陌生。他们的产品通过庞大的经营网络进行销售。

随着逐渐扩大的经营规模和营收，随之而来的发展需求也促使两家企业积极登陆资本市场。绝味食品拟在上证所IPO，而周黑鸭的股票今日就在港交所开始挂牌交易。

媒体投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，绝味食品和周黑鸭并不是最早登陆资本市场的卤制品企业。煌上煌(002695)已抢先登陆深圳交易所，并且在今年受到了市场资金的追捧，股价连创历史新高。

显然，“鸭脖概念股”已横空出世，也可以预见的是，这一概念即将出现“三强鼎立”的局面。那么，收入和净利润都远高于煌上煌的绝味与周黑鸭，上市后还会受到资金的追捧吗？他们各自不同的经营模式会对企业发展有着怎样的影响呢？

●经营模式：加盟对阵直营

虽然都是国内响当当的卤制品企业，但是绝味食品和周黑鸭的经营模式却大为不同，绝味食品注重加盟经营，周黑鸭则是注重直营。

绝味食品以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”为销售模式，使得绝味食品的加盟门店数量快速增长。在2013年末、2014年末、2015年末，绝味食品的加盟门店分别达到了5600家、6029家和7044家。绝味食品提供的最新数据指出，公司在全国共开设了7172家门店。值得注意的是，绝味食品的主营业务收入90%以上都来自加盟模式的产品销售。

绝味食品以各生产型子公司为生产基地，向全国销售网络配送产品，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个供应链体系。

相对于绝味食品倚重加盟店，周黑鸭则侧重在直营上。周黑鸭指出，公司专注于自营模式，使周黑鸭能有效地监控产品质量、提升卫生及安全、执行营运及财务措施、收集客户数据及回馈意见，以及应对市场趋势及消费者喜好的转变。

根据最新的数据，周黑鸭在40个城市开设了757家自营门店。周黑鸭自营门店收入贡献占到公司总收入的87.6%，网络渠道收入占到8.2%。

目前，周黑鸭在武汉及上海拥有两处加工设施，并计划扩建武汉的加工设施及在东莞新建加工设施。

对于这两种运营模式，中国食品产业评论员朱丹蓬向媒体投资宝（微信号：mjtzb2）表示：“对于整个肉质卤制品行业，从食品安全的角度看，直营的模式一定比加盟模式更好，经营的风险更低。”

●盈利能力：周黑鸭净利润领先

虽然绝味食品与周黑鸭在销售模式上截然不同，分店数量上也相差很大，但是在总收入上却相差不多，而在净利润这一重要财务指标上，周黑鸭甚至还优于绝味食品。

在2013年至2015年，绝味分别收入22.7亿元、26.3亿元及29.21亿元，而净利润分别是1.93亿元、2.36亿元和3.01亿元。周黑鸭在2013年至2015年分别收入12.18亿元、18.09亿元和24.32亿元，净利润分别为2.6亿元、4.11亿元和5.53亿元。

不过，媒体投资宝（微信号：mjtzb2）发现，造成这个差距的原因跟两家公司的业务模式相关，因为主要依靠加盟店的绝味食品，其加盟店拥有销售收益，绝味公司则主要获取每年4000~8000元的加盟费及每年4000~8000元的管理费，而以直营店为主的周黑鸭其门店的收入都归公司所有。加之绝味产品以批发价供应加盟店，较周黑鸭直接销售给消费者的零售价低了很多。

朱丹蓬也向媒体投资宝（微信号：mjtzb2）指出，从财务报表来看，周黑鸭的门店更少，但是盈利的能力更强，从未来看周黑鸭的核心竞争力也会更强。

周黑鸭则明确表示，在2013年至2015年开设一家自营门店的平均资本开支分别为13.38万元、10.88万元和9.84万元。新开一家自营门店的投资回收期一般在2个月至6个月之间。

●估值水平：与同业相比周黑鸭较低

在今年的A股市场上，同样是卤制品行业的上市公司煌上煌在6月1日后的95个交易日里涨幅达300%，俨然一幅牛股的架势。

由于股价异常波动，煌上煌在10月28日上午开市起停牌，并公告指出截至10月27日收盘，公司股票价格为29.54元，对应的市盈率为245.76倍，远高于中小板公司平均市盈率52.09倍，也远高于深市中小板公司行业平均市盈率51.99倍。投资者应理性投资，切勿盲目跟风“炒作”。

因为绝味食品IPO目前还处于预披露阶段，何时上市还没有明确时间，但是周黑鸭今日就将在港交所上市。

周黑鸭招股价区间在每股5.8港元至7.8港元之间，根据周黑鸭11月10日最新的公告，周黑鸭的发行价定为每股5.88港元，接近此前定价区间的较低值。此外，公告还显示此次周黑鸭在香港的公开发售认购不足。

不过，由于A股市场与港股市场是两个不同的市场，估值水平也不相同。

东亚证券就表示，由于内地卤制品行业分散，现有市场参与者之间竞争激烈，十大参与者合计占23.4%的市场份额，分散的市场结构导致行业内的竞争激烈。而周黑鸭2015年的市盈率，相比内地休闲食品市场的旺旺中国16倍的市盈率，以及达利食品14.7倍市盈率，周黑鸭的估值并不算十分吸引人。群益证券认为，周黑鸭与旺旺、康师傅、达利食品等包装食品的产品、销售渠道及面对的市场竞争都不相同，难以直接比较估值。

而光大证券(601788)则表示，周黑鸭2015年市盈率为21.4至28.7倍，截至最后实际可行日期，市净率为4.17至4.48倍，与同业相比估值较低，建议认购。

一位正在推介周黑鸭新股的港股投行人士向 媒体投资宝（微信号：mjtzb2）记者表示，最近港股新股不热，甚至很多新股破发，而且周黑鸭估值也并不便宜，估计很难大涨。

煌上煌捷足先登A股“鸭脖子”摇身一变成“大牛”

说起今年的“妖股”，就必须提到“鸭脖第一股”煌上煌（002695）了。自今年3月12日起至今，煌上煌股价已实现了354.66%的涨幅，区间换手达到1065.00%。与之对应的是，上证指数在这段时间涨幅仅有12.84%。

煌上煌如此大的股价涨幅是因何产生的呢？每日经济新闻投资宝（微信号：mjtzb2）就此进行了深入探究。

游资轮番接力追捧

今年3月11日，煌上煌第三届董事会第九次会议通过2015年度利润分配预案，拟向股东每10股派发现金红利1.16元，在该阶段股价并未有非常抢眼的表现。6月30日，公司披露了2016年半年度利润分配预案，拟每10股送红股5股，每10股派发现金股利1.25元，同时向全体股东每10股转增25股，合计送转约3.75亿股。消息一经公布，煌上煌股价开盘就“一字板”涨停，此后又创出多个涨停板。

每日经济新闻投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，在此之后，公司数次因股价异动而停牌自查。而交易数据显示，煌上煌自今年三季度以来，因股价波动，先后在7月1日、7月5日、7月6日、7月13日、8月9日、8月11日、8月19日、8月22日、8月24日、8月25日、9月14日、9月26日、10月19日、10月20日、10月21日、10月24日、10月27日、11月02日等登上龙虎榜。

从龙虎榜成交情况可以看出，近三个月内参与煌上煌炒作的多为主流游资，如中国银河证券股份有限公司绍兴证券营业部、申万宏源(000166)证券有限公司深圳金田路证券营业部、中信证券(600030)股份有限公司杭州玉皇山南基金小镇证券营业部。从上榜日期与股价上涨的时点看，往往是游资席位轮番接力。

两因素促煌上煌受青睐

由于煌上煌推出少见的分红预案，因此遭到了交易所问询，公司对此公告回应称，利润分配方案是鉴于公司持续、稳健的盈利能力和良好的财务状况，并结合公司未来的发展前景和战略规划，在保证公司正常经营和长远发展的前提下提出的。

每日经济新闻投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，近几个报告期内，煌上煌不管是营业收入还是净利润的增长幅度并不显著，而2016年前三季度的净利润数据显示前几年的下滑趋势有所扭转。不过，净利润现金含量这一衡量销售回款能力的指标自2013年起在逐年上升，2016年前三季度的净利润现金含量达到了250%，这意味着公司的成本费用降低，财务压力逐年变小。

针对煌上煌今年的半年报，中信建投曾发布了题为《业绩超预期，做精渠道成趋势》的研报，其观点主要表示，煌上煌鲜货产品成本下降，米制品业务发展迅速。而原料位于低价位区间，产品毛利率大幅提升。另外其线上渠道扩大规模，线下门店提高了质量。研报中进一步称，考虑到我国食品安全控制标准进一步严格，酱卤肉制品市场份额将会逐步向规模以上的大型企业集中，煌上煌具有一定优势。且煌上煌正在加大米制品等的业务投入，未来公司在米制品等其他业务上也存在发力可能。

但研究机构不管是对此前年报还是今年半年报的点评，都未指出公司有何爆发性的潜在利好因素。而从一季报、半年报的股东名单变化来看，机构投资者也没能全程把握住这只牛股。一季报股东名单显示,中国建设银行－华富竞争力优选(410001)混合型证券投资基金、金鹰基金－民生银行(600016)－金鹰温氏筠业灵活配置3号资产管理计划两家名列公司的十大股东名单。但半年报显示，十大股东名单里的机构投资者出现了大改变，招商银行股份有限公司－博时沪港深优质企业灵活配置混合型证券投资基金、中海信托股份有限公司－中海－浦江之星186号集合资金信托两家机构新进成为公司的十大股东，一季度的两家机构投资者已经全部退出。而三季报又显示，只有中央汇金资产管理有限责任公司一家机构还在十大股东名单里了。显然部分机构投资者没有把握住煌上煌在10月中下旬出现的连续拉升行情。

香颂资本执行董事沈萌对每日经济新闻投资宝（微信号：mjtzb2）表示，煌上煌股价的大幅波动主要是两方面因素，一是基本面保持了较稳定的发展，二是高转送一直都是A股市场炒作的概念。需要提醒的是，虽然煌上煌短期内业绩表现不错，但实质上该公司现在的价格已经不便宜了。所以，投资者应该适度选择，分析上涨的主要原因。

而煌上煌证券部工作人员也对每日经济新闻投资宝（微信号：mjtzb2）表示：“公司基本面并没有多大的变化，股价的变动主要是二级市场的因素，公司也多次就这个发了公告。”

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